鋼結構建筑優勢突出,我國鋼結構建筑未來還有很大的提升空間。鋼結構建筑具有施工期短、可回收利用率高、更容易達到節能保溫抗震的性能等優勢。在鋼結構工業發展成熟的國家,鋼結構在建筑結構中的占比普遍超過40%,而12年中國使用鋼結構的建筑占比僅6%。隨著人工成本上升和政府對綠色建筑的鼓勵,未來鋼結構建筑有望復制照明LED滲透率提升過程。

    公司積極進取,盈利能力領先,而且有豐富的柔性制造管理經驗,未來轉型升級有良好的管理基因。2008年至今,公司收入年復合增速達35%,而行業08~13年平均收入復合增速僅9.4%,而且公司的銷售凈利率一直處于同業較高水平。鋼結構是非標制造,公司積累了多年小批量多批次的柔性制造管理經驗,如果向其他柔性生產領域轉型升級有良好的管理基因。

    公司主業有三大亮點:(1)將受益住宅鋼結構滲透率提高,鋼結構住宅目前平均成本大概高出磚混結構5%~10%,由于人工成本上漲速度大大高于鋼材價格上漲速度,這一成本差距有望在未來幾年消失,而且公司有望通過創新實現低成本住宅鋼結構化。(2)智能立體停車庫能加裝充電樁,是新亮點。公司12年立體停車庫項目投產,未來有望快速發展。(3)公司轉型做“總承包商”提升盈利能力。從制造轉總包有望帶來收入和毛利率雙升。

    鴻路鋼構與天堂硅谷簽訂了3年期的《產業轉型升級咨詢及并購整合服務協議》,由天堂硅谷總裁擔任首席顧問,并且天堂硅谷與12名高管受讓董事長4.67%的股權并承諾鎖定一年,打開了公司并購成長之路的想象空間。

    上調公司評級至“買入”,維持盈利預測,預計鴻路鋼構14/15/16年的EPS分別為0.67/0.77/1.08元,對應增速為8%/15%/40%(尚未考慮未來轉型帶來的變化),目前股價對應14年PE為18X。目前鋼結構行業平均PE45.4倍(TTM),鑒于公司主業長期良好前景和轉型有想象空間,給予公司12個月26.8元的目標價,對應14年40倍PE,還有122%的上漲空間。

    核心假設的風險:鋼結構住宅難以推廣、主業回款風險等。